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区块链稳定代币报告

区块链稳定代币报告配图(1)

目录

一、稳定代币是什么 3

二、稳定代币的性质 3

三、稳定代币二级市场表现 3

四、稳定代币的分类 4

(一)中心化抵押 5

(二)去中心化抵押 6

(三)算法模拟中央银行 8

五、稳定代币发行方的盈利模式 10

(一)发行二元代币 10

(二)做市商获利 11

(三)作为交易所的入金渠道 11

六、稳定代币的货币性问题 11

七、稳定代币行业未来发展 12

八、总结 15

参考资料 16

 


一、稳定代币是什么

200913日,比特币的创始人中本聪在比特币创世区块里留下一句永不可修改的话——“The Times 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks” (泰晤士报 13日,财政大臣正处于实施第二轮银行紧急援助的边缘”),这反映了中本聪对金融中心机构的不信任。比特币的白皮书名为《比特币:一种点对点的电子支付系统》,从其命名来看,中本聪希望其成为一种新的支付手段,一种无需经过中心机构即可完成可信支付的手段。然而从以比特币为代表的区块链1.0,到以以太坊为代表的区块链2.0,由于巨大的价格波动,比特币等数字货币被视为热门的投机商品,但始终无法成为一种能被广泛接受的支付手段。

市场上多数的数字货币价格波动剧烈,区块链投资者需要有一种便于参与区块链交易同时又能防范价格剧烈波动的风险的数字货币。因此,稳定代币应运而生。

二、稳定代币的特性

加密货币需要有以下几种的特性方可被视为稳定代币并有可能成为在数字货币交易当中受认可的交易媒介:

· 价值稳定:稳定代币的价值稳定其实质是购买力的稳定。但就目前来说,市场上已经出现的稳定代币都试图保持与美元稳定的兑换比率,而不是真实购买力的稳定。

· 流通量大:稳定代币作为交换媒介,要满足市场上的交易需求,必须拥有非常大规模的流通量。目前市场上体量最大的稳定代币Tether,日交易量超过16.86亿美元,价值流通量约为18.82亿美元。

· 网络可扩展性:稳定代币是数字货币投资者的支付手段,通过将法币兑换稳定代币,便于在数字货币交易所等场所进行数字货币交易。稳定代币需要能在尽可能多的公链或者区块链网络上适用,以免限制其使用的普遍性。

三、稳定代币二级市场表现

稳定代币已经数字货币市场的一个重要组成部分。稳定代币的总市值达到30亿美元,占数字货市场总市值的1.5%。其中,USDT的流通市值占全部稳定代币流通市值的90%以上,是市值排名前10的数字资产。同时,USDT的交易活跃度也是仅次于比特币(BTC),排名第二。

USDT价格走势图

区块链稳定代币报告配图(2) 

市场接受度也是稳定代币货币属性的体现。目前,接受USDT交易对的交易所有146家,接受DAI交易对的交易所有7家。上架比特币的交易所一共有208家。虽然USDT在近年一直有负面新闻,并且于10月份刚经历了价格重挫(一天内跌了7%),稳定代币中市场接受度最高的依然是USDT。

四、稳定代币的分类

按照担保抵押的标的资产对稳定代币进行分类,可将其分成三种:法币抵押稳定代币,数字货币资产抵押稳定代币,非抵押稳定代币。法币抵押稳定代币即对标法定货币进行抵押的稳定代币,比如以美元1:1进行抵押的USDT以及以人民币1:1进行抵押的BitCNY. 数字货币资产进行抵押的稳定代币,由于数字货币资产本身的价格并不稳定,所以一般会采取超额抵押的方法进行稳定代币发行,比如以以太坊作为抵押品的稳定代币Maker。不以抵押品作为价格锚定物的稳定代币一般是以算法央行作为发行方式,以类泰勒规则的方式对整体的发行量进行控制以达到价格稳定的目的。

对于稳定代币来说,价值的稳定性是其关键的性质。为了探究一个稳定代币项目是否能够取得成功,对其价值稳定机制的研究是必不可少的。在此,我们按照稳定代币价值稳定机制对稳定代币进行分类,并依此分析各种分类项目的可行性。

稳定代币项目按照价值稳定机制可以有以下几种分类:中心化抵押、去中心化抵押以及算法央行模式。

(一)中心化抵押

中心化抵押的方式指用户通过一个第三方机构,抵押自己的美元资产或其他固定资产如钻石、黄金等,然后用1:1的比例换取相应的数字代币。这是目前市值最大的稳定代币类型,其中贡献最大市值份额的是Tether推出的稳定代币USDT。

Tether

Tether是目前市场上规模最大的稳定代币,也是以中心化的抵押方式实现价格稳定的代表。Tether推出的稳定代币为USD TetherUSDT),目前大部分的数字货币交易所都包含USDT交易。正如上面所说,任何用户都可以通过Tether项目,将手中的美元交给Tether项目保管,然后换取相同数量的USDT

区块链稳定代币报告配图(3) 

这种方式直接勾连美元以进行价格稳定的机制似乎是维持代币价格稳定的最好机制,对于数字货币市场上的每一个USDT来说,其背后都有一个美元作为抵押,而市场上的总体的USDT供需情况则完全由市场上的参与者决定。但是USDT存在着两个问题,这也是中心化抵押方式发行稳定代币无法避免的两个关键问题。

第一,用户抵押资金的管理问题。目前Tether的市场规模约为19亿美元,这意味着Tether项目需要实质管理着19亿美元的资产,在Tether项目刚开始时,声称有专门的审计公司负责用户资金的审计,确保用户资金的安全透明。但其从来没有提供足够有信服力的关于其资金管理的审计报告。20181月底有新闻爆出Tether已经终止了与其审计公司(Friedman LPP)合作。普通投资者就更难了解Tether的资金管理情况。

第二,用户资金兑换问题。首先在用户将法币兑换成代币过程中会涉及到法律法规的问题,如反洗钱和金融监管等问题。其次是用户将代币兑换回法币时的便捷性。这一点对于用户抵押资金的安全性十分重要。如果用户在兑换回法币的过程中需要消耗大量的时间成本,兑换过程十分繁琐,这也会动摇市场对稳定代币的信心。Tether在2018年10月初短暂暂停了USDT的美元兑换,在一些不利的新闻消息配合之下,USDT的币值在几天之内下挫7%,这是其从未有过的币值波动,这也显示了中心化抵押方式的资金兑换风险对币值稳定的威胁。

除了Tether之外,以中心化抵押方式进行的稳定代币项目还有TrueUSDGUSD等。其中GUSD已经获得纽约金融服务局对其的相关背书。这些中心化抵押的稳定代币通过法币作为抵押品,勾连了法币的现有购买力价值网络,以获得价值稳定的保证。但这种勾连关系无法映射法币的交易支付和结算体系。这些稳定代币相当于数字资产交易的入场券,通过稳定代币进行数字资产交易,但却无法在其他价值体系中使用,人们无法通过稳定代币购买大部分商品和服务或者普通的金融资产。

(二)去中心化抵押

去中心化的抵押创造稳定代币的实现方式是利用智能合约,将用户的数字资产抵押物兑换成一定数量的稳定代币。这里的抵押物是指链上资产,通常是其他种类的数字代币。因此,这种稳定代币能基于以太坊或者其他公链便捷地实现去中心化抵押。

      

MakerDAI

以去中心化抵押方式实现稳定代币功能的代表之一是MakerDAI。用户可以通过智能合约,将持有的一定数量的以太坊作为抵押物,发送到相应的智能合约地址,之后便能够收到一定数量的DAI代币。如果用户需要将手中的DAI代币兑换成以太坊,同样利用一个智能合约进行相反的操作即可。由于这整个过程都是在区块链网络上进行的,作为抵押物的以太坊也被锁定在了智能合约中,不再是由某一个中心保管,因而避免了抵押资产的托管以及兑换过程中可能出现的问题。

然而,数字资产的价格波动很大,当换取DAI所抵押的数字资产下跌时,DAI所对应的抵押品价值下降,DAI的价格也自然下跌。为了解决这个问题,MakerDAI项目采用超额抵押的方式,亦即用户付出的抵押物的价值是高于其获得的DAI代币的价值的。通过这种设定能够在一定程度上抵御以太坊价格波动的影响。而去中心化的抵押模式意味着不需要依赖第三方信任中介,且由于抵押物是链上资产,其使用情况透明公开。

举个例子,假设以太币现在价值100美元,且抵押率为150%。如果我把1个以太币(100美元)发送到CDP智能合约Maker的核心智能合约),那么我现在就可以创造66个Dai。这意味着,在以太币的当前价值下,我每创造100个Dai都有1.5个以太币作为抵押。在Maker系统中,你不会失去你的以太币,但你也不再有权控制它。你发给CDP的以太币会被一直锁在那里,直到你还清66个Dai(这一个过程将销毁偿还的Dai)。

DAI抵押赎回流程示意图

区块链稳定代币报告配图(4)

值得注意的是,虽然货币政策的“不可能三角”被引用于稳定代币领域,稳定代币在这个三角中舍弃了其中一角,另外两角也并不如现实法币那样稳健。在过去,采用法币抵押模式发行的稳定代币一直被诟病资金管理不透明,这就削弱了其与抵押法币兑换汇率保持固定的可信度。越来越多的稳定币开始走向合规,主动拥抱监管。它们当中有的走的是货币转移服务商(Money Transmitter)路线,如TUSD和USDC。有的走的是信托机构路线(Trust Company)路线。无论走的是哪种合规路线,他们都是希望借用官方的背书以提高其兑换法币固定汇率的可信度。

官方的背书只能提高投资者与发行方1:1兑换法币的固定汇率的信度,但即使是保持兑换固定汇率的1:1,也不意味着稳定代币在二级市场上就是1:1的法币价格。稳定代币在二级市场的价格是由供求关系决定的。换言之,投资者对数字资产交易的需求越高,稳定代币作为交易中介的需求也就更高,稳定代币的价格就更高。在2017年年底数字资产市场繁荣的时候,USDT的场外交易价格曾高达1.1美元。当稳定代币比抵押资产的价格更高的时候,理性的投资者只愿意在二级市场中交易而不会用其从发行方处赎回。双向兑付门槛较高也让更多投资者只在二级市场中寻求稳定代币的交易而不是从发行方处赎兑。这也使得稳定代币的市场价格与其1:1的兑换率的相关性减少。发行方通过一系列的合规行为保证了1:1的兑换比例,实现稳定代币和法币的流畅双向兑付,那这跟我们直接用法币进行买卖有何区别呢?

使用稳定代币或法币进行数字货币交易的区别在于,在许多国家和地区,法币买卖数字资产依然是被禁止或者受限制的。为了规避政策性风险,许多交易所只接受稳定代币对其它数字资产的交易,稳定代币就是投资者在交易所进行交易的入金渠道。稳定代币的实质依然是数字资产交易的入场券。因此,当法币能够直接自由买卖数字资产的时候,稳定代币就无需担任支付手段的职能。稳定代币将会成为一种能够避险的普通数字资产。

大部分的稳定代币最弱的环节就是资本流动性这一角。稳定代币发行方肯定不会限制所发行的稳定币的自由流动,但稳定代币的市场接受度本身就不够高,这使得其所谓的资本自由流动无从谈起。资本并不愿意依靠稳定代币来实现流动。即使是应用最广泛的USDT的使用范围也不出数字资产交易领域这一范畴。我们无法在日常生活中使用稳定代币。稳定代币,并不具有货币性,也很少看到项目发行方表达过扩展稳定代币货币性的意愿。因此,即使某个资产抵押发行的稳定代币的资金管理100%受到审计和监管,其抵押资产保持百分之百的准备金率。利用法币兑换稳定代币依然是一种账务“劣化”的过程。

货币风险等级结构图

 

对于投资者来说,他们手中的现金实质是对央行的债权,若是商业银行存款,则是对商业银行的债权。当他们用这些存款或现金兑换成稳定代币,就是将对央行或商业银行的债权转为对稳定币发行方的债权。稳定币发行方的资质无论得到多少官方背书,其实质依然是金融商业公司,类似于纳入央行结算体系之前的支付宝,而支付宝自己却有庞大的购买力生态网络,而这些稳定代币发行方并没有。

在法币于数字资产领域交易仍有障碍之时,稳定代币依然能够作为数字资产交易入场券发挥自己的作用。在法币能够自由买卖数字资产之后,稳定代币只能成为一种避险用的数字资产。

稳定代币未来如果不能建设出自己的购买力生态网络,它的货币性就无法体现。只建设稳定机制和通过拥抱监管提高抵押资产管理的信度对于货币性的增益有限。

八、总结

比特币等支付类数字货币本身即是一种支付系统,然而其价格波动过大,无法成为人们普遍接受的支付货币。为了给数字资产交易提供一个稳定的避险货币,稳定代币应运而生。然而,截至目前,通过抵押法币等稳定资产实现价格稳定的稳定代币项目对抵押资产的管理无法让人满意。算法央行模式的稳定代币也无法提供应对流动性陷阱问题的解决方案。

另外,稳定代币发行方一般都只阐述其实现价值稳定的机制,对于开发费用的筹募和稳定代币货币性的实现方案绝少提及。货币性的实质是“交易的达成”,其实现需要有一个完善的交易、支付、结算体系作为支持。这个庞大的体系需要整个区块链产业的参与者进行建设。

目前提高稳定代币受监管程度的趋势能够帮助提高稳定代币稳定机制的可信度。可若无法直接参与到传统的购买力网络当中,则其角色只能停留在数字资产交易的入场券上,当法币能够直接交易数字资产时,稳定代币只能成为一种能避险的普通数字资产。

参考资料

[1] Basel III: A global regulatory framework for more resilient banks and banking systems

https://www.bis.org/publ/bcbs189.pdf

[2] 泰勒规则

https://wiki.mbalib.com/wiki/%E6%B3%B0%E5%8B%92%E8%A7%84%E5%88%99

[3] Krugman, Paul,. Thinking About the Liquidity Trap. Author's website. December 1999

http://web.mit.edu/krugman/www/trioshrt.html

[4] Bretton Woods System and 1944 Agreement

https://www.thebalance.com/bretton-woods-system-and-1944-agreement-3306133


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