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STO,币圈要告别草根时代了?



本期美少女没想法,当了一回标题党!


STO,全称Security Token Offering,即证券型通证发行。STO是一种以Token为载体的证券发行,这种Token可以用来代替股票、债券、贷款等资产标的。

 

我们拿security token和证券做个类比。我们购买证券,交易是在纸上签署完成的。证券型通证也是执行相同的功能。但它们的区别是,security token通过区块链交易来确认资产的所有权。

 

2017年,全球股权资产规模约为70万亿美元,债务资产规模约为100万亿美元,房地产市场规模约为230万亿美元除此之外还有黄金基金版权各类资产标的资产总规模百万亿

 

STO以传统资产为基础,如果全面铺开,是一个前景无限的超级市场。

 

01

 

根据金融研究公司Autonomous Next的数据显示,自2016年以来,1CO大约筹集了98亿美元,这个资金体量引起了美国证券交易委员会的注意。

 

事实上,自加密货币出现以后,各国的监管冲动就没有消退过。他们恨不得把BTC/" target="_blank"">比特币的创始人中本聪拉出来审问一番,但是神秘人中本聪从未现身。

 

当1CO出现诈骗以后,美国政府终于可以出面呵斥了。美国证券委员会(SEC)对今年的欺诈质控和大量传票进行了严厉打击,他们决定将问题的矛头直指以太坊!其实早在去年七月,他们便对1CO发出了警告——以太坊在非法发行证券。

 

在今年2月的美国参议院听证会上,SEC主席对参议院银行委员会报告说:“我相信我见过的所有1CO都是证券。”

 

以太坊的高管并不买账,“token不是证券,不信咱们问律师!”Token是不是证券?律师也未必能说清。毕竟,美国证券交易委员会联合美国商品期货交易委员会讨论了一天,结果什么也没讨论出来。

 

其实美国证券交易所(SEC)之所以一再强调1CO是证券,只是希望能给自己一个触及1CO监管的借口,但是以太坊高层想得很清楚,一旦你判定我是证券,我可完蛋了!所有未经注册就发行加密货币的项目全都得下架,相关负责人还都得被关入监狱,交易所也将面临巨额罚款……这锅也忑大了,死活也不能认!

 

02

 

6月15日,美国证券交易委员会表示,比特币和以太坊不属于证券,不过部分1CO属于证券,将受到SEC和相关证券法的监管控制。

 

在美国,所有融资类金融活动都在 SEC管辖内,项如果想融资一般有两种选择,一是在SEC注册然后融资通过IPO上市;二是不注册,但是在监管下进行融资更多私募

 

在美国,STO是一个合法合规的1CO。STO的核心是符合SEC的监管要求,这里有几个核心概念:1、合格投资人;2、反贪污、洗钱等用途的投资⼈尽职调查(KYC及AML);3、信息披露;4、投资人锁定期限。

 

虽然很多加密货币都试图和证券撇清关系以规避监管,但是还是有很多开发者和机构在这条“接受监管”的路上做努力。

 

因为一旦证券型通证被认可,无论是交易所,还是投资人,都可以放心地、便捷地、低成本地购买、持有、交易数字货币,以数字货币作为本位资产去购买、兑换其他资产。

 

而且,与IPO相比,STO创造了一个高效率的资本市场。与1CO相比,STO加入了监管的元素,更符合政府的要求。STO似乎是鱼和熊掌兼得的好方案。

 

03

 

STO是个超级市场,是一片广袤的蓝海领域。相比1CO,更加合规之前的虚拟货币的小众市场相比,更能打开机构投资人市场市场带来更多资金

 

但截至目前,没有一个国家放宽有关发行证券类代币的证券法。STO必须遵循国家证券法。在证券化代币仅仅将传统证券进行代币化(例如公司股权进行代币化)的情况下,从现行法律和监管的角度,进行STO几乎没有优势。

 

从当前美国STO的行情来看,虽然传统资产通证化的生态已经在美国出现,美国甚至能找到专业的虚拟货币律所以及审计事务所。但是当前证券通证的监管依然极为严格,程序及条件也非常苛刻,整个审核工作较为繁重。

 

目前,美国主要Reg DReg SReg A+几个融资法规其中Reg D私募融资法规Reg S监管美国企业面向海外投资人私募法规通过两个融资不需要SEC注册一般STO包含Reg D+ Reg S两部分

 

而Reg A+是面向公众融资的法规,相当于一个小IPO,需要2年审计。

 

这里有一张STO的时间表(含步骤):

 

 某服务机构STO时间表

 

如果1CO可以简化成“白皮书+交易所”的架构,STO则是“资产+资产化平台+交易所”的架构。如果通过Reg A+面向公众融资,整个时间周期要走2年。和1CO相比,2年蛮长的。

 

另外,RegD普遍要求锁12个月,会影响二级市场交易活跃度。从美国市场的行情看,当前STO的资产也很单一,主要是新型VC基金及地产项目,大部分证券通证的权益是和资产升值绑定的。

 

 

补充相关配套

 

STO引发越来越多的关注,STO相关配套也逐渐完善,其中包括法律、协议、交易所等。法律在此不赘述。

 

STO协议:

项目方基于以太坊平台的ERC20协议发行Token,传统资产Token化会在全球范围内对协议层面合规需求提出更高的要求。因此,很多平台都在尝试为Security Token提供发行服务。目前,多数协议处于草稿阶段,并未正式实施。

 

我们把这些平台分为两类,一类是以太坊这样的基于自开发公链的发行平台。当前在以太坊平台上已经出现了多种ST标准尝试,其中,受人关注的有ERC1400、ERC1404、ERC1410三种,方便用户以合规的方式发行证券型通证。

 

ERC1400:ERC20 以及ERC777标准兼容,考虑到Security Token需要链上以及链下参与者之间进行更复杂的交互,该EIP标准具有能力进行强制转移,目的是以防法律诉讼,并用于资金追回

 

ERC1404:该标准专为资产Token化而设计。值得注意的是,ERC-1404标准的制定考虑了银行和公司治理法,提供了一些关键的改进,比如允许发行者实施监管性转让限制,同时,该标准提供了与ERC-20标准的所有优点。

ERC1410:ERC1410标准和ERC20 以及 ERC777隐式兼容。该标准描述了一个接口,以支持所有者通证被分组为多个分支,每个分支由标识键以及余额表示。

另一类是基于基于其它公有链的发行平台,其中包括polymath、harbor、harbor和Securitize等。

 

资产化协议平台

 

其中,Harbor基于以太坊提供服务,融合R-Token标准技术,实现项目方在符合证券、税务、以及其他监管条例的要求下发行基于ERC20的证券型通证。其标准化流程包括了包括KYC/AML、纳税原则、信息披露和通过该系统生成的每一种通证的评估状态等等。

 

Securitize基于以太坊通过DS Protocol发行证券类通证,考虑了比如分红、投票、二级市场交易等情形,提供多项服务,包括确立发行人及其法律团队的法律和监管准备,根据KYC/AML认证或其他法律要求简化投资者注册,定制智能合约以匹配发行人的独特要求和整个证券型通证安全。

 

Polymath目前基于以太坊帮助项目方发行通证券型通证,提供证券类通证的底层协议-ST20标准,该协议将财务安全要求嵌入到新通证券型通证的设计中,简化了在区块链上启动金融产品的过程。平台聚合了KYC服务商、法律顾问、技术开发者以及投资者。

 

 

ST交易

Security Token必须在SEC监管下的交易所流通,比如全球首个接受SEC监管的证券代币交易所TZERO,在TZERO之上进行代币销售是符合美国证券法的。

 

二级市场交易平台

 

目前,ST交易所或者正尝试为ST提供交易服务的平台主要分为三类。

1)token交易所升级证券型通证交易平台,如Coinbase。其优势是对token市场和用户的了解,劣势是目前其大多数平台在部分国家处于非合规化状态。

 

2)专为证券型通证提供交易的新型交易平台,主要有OpenFinance Network、tZERO、Templum、Block Trade。它的优势是一开始就接受监管,劣势是缺乏技术积累和用户积累。

 

3)传统证券交易所转向证券型通证交易平台,主要有SIX-GROUP、Malta Stock Exchange、GBX、CSE、Bakkt。它的优势在于对政策监管经验和技术积累,劣势在于受传统证券业务思维的限制以及业务调整难度。

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