期权:基础篇2 || 期权小白书连载(六)

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如何用好这本书 || 期权小白书连载(三)

初识期权及其基本要素 || 期权小白书连载(四)

期权:基础篇 || 期权小白书连载(五)

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序言

1

如何用好这本书

2

期权基础篇

3

期权进阶篇

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德瑞期权商学院全聚德群荣誉出品

2.3.4 微笑曲线和期限结构

将IV作为Y轴,不同的行权价作为横轴,我们就可以得到一张IV在不同行权价下分布情况的图:

一般来说,越靠近平值的期权IV越低,越虚/越实的期权IV越高,因为像人的微笑所以得名『微笑曲线』。还记得我们上一章提到的塔勒布利用黑天鹅事件获得巨利的事情吗?在『黑色星期一』前,美股的虚值期权IV跟平值期权IV并没有差太多。在那次事件后,人们意识到原来一天跌20%以上的事情也是有可能发生的,所以之后虚值期权的IV就被买上去了,就有了现在这样的微笑曲线。实值期权的IV之所以也高原因更多是因为流动性问题导致IV偏高。所以在实战中,我们一般会以平值为轴,将左边改成虚值put,右边改成虚值call,再把他们对应的IV统计上去,得出来的曲线仍然是一条微笑曲线。

同样的,将IV作为Y轴,不同的到期日作为X轴,我们可以得到不同到期日的IV分布图:

一般来讲,到期日越近的IV越低,到期日越远的IV越高,一个简单的解释是到期日越远不确定性越大,时间价值大,所以IV越高。

更进一步,如果我们将IV作为Z轴,不同行权价作为X轴,不同到期日作为Y轴,做成一个三维坐标系,相应的就会获得一个三维IV分布图,这就是所谓的『波动率曲面』。

2.3.5到期损益

关于到期损益和盘中损益图的视频讲解,请参看旁白君视频:https://b23.tv/dcxYaw

期权的到期损益图很常见,基本上每个教科书里都会有。其中Short Call与Long Call、Short Put与Long Put的损益图如下:

横坐标是底层资产的价格,纵坐标为期权到期盈亏。我们之前说过,Short Call/Put和Long Call/Put互为对手盘:

Short Call的一方卖出看涨期权,获得权利金,承担在到期卖出标的的义务。因此在到期时,只要价格在行权价以下,卖方都能获得全部权利金收益。但如果底层资产价格大于行权价时,此时卖方则会开始亏损已收到的权利金。随着底层资产价格进一步上涨,到期亏损会扩大。

Long Call的一方为买入看涨期权,付出权利金,获得在到期买入标的的权利(以欧式期权为例,下同)。由于付出了权利金,到期时底层资产要涨过(行权价+权利金)才能最终盈利。

Short Put的一方卖出看跌期权,获得权利金,承担在到期买入标的的义务。因此在到期时,只要价格在行权价以上,卖方都能获得全部权利金收益。但如果底层资产价格小于行权价时,此时卖方则会开始亏损已收到的权利金。随着底层资产进一步下跌,到期亏损会扩大

Long Put的一方为买入看跌期权,付出权利金,获得在到期卖出标的的权利。由于付出了权利金,到期时底层资产要跌过(行权价-权利金)才能最终盈利。

2.3.6盘中损益

在实际期权交易中,大多数的期权并没有在到期交割,更多的是在到期前即平仓了结,特别是在实物交割的限制条件下更是如此。John Hull的教科书里专门有写一个初入行的交易员由于忘记在交割前平仓,而不得不坐飞机去1000公里外的城市交割一头牲口的案例。因此,交易员更关心的是未平仓前期权的损益情况。

下图就是一张call的盘中损益和到期损益对比图,其中红色的是盘中损益,下面的实线为到期损益,阴影部分则为时间价值。权利金越贵(IV越高)则阴影部分面积越大。

2.3.7期权卖方真的是“风险无限,收益有限”吗?

用冼老师的话说:“我信你个鬼!”

本文来源:陀螺财经 文章作者:Deribit Exchange
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