陀螺首发 | 朱幼平:谋求通证的非泡沫化数字杠杆功能

文:朱幼平

    

我们有一个思维定势,就是杠杆必然就是泡沫。工业时代金融杠杆是这样的,高杠杆必然是高泡沫;但数字时代不是这样的,有些有共识支撑的高杠杆就不一定是泡沫。

一、从蚂蚁暂停上市说起

为了说明以上逻辑,我们先从蚂蚁暂停上市说起。蚂蚁暂停上市,并不是马云在陆家嘴激情讲话惹的祸。很可能马云意识到监管层要动手了,借陆家嘴金融论坛,发发心中的牢骚,赶上了。

其实马云讲的不错:传统银行是“当铺思维”;巴塞尔协议像是“一个老年人俱乐部”;监管扼杀创新;中国金融问题不是系统性风险,而是缺乏金融生态系统;数字货币是打造30年后世界所需的金融体系非常重要的核心等。这问题些都是客观不在的,也是未来需要改进的方向。

问题在于,马云干的和它讲的是两码事。问题要解决,但不是蚂蚁的做法,蚂蚁的做法只会使问题更糟糕。蚂蚁是科技金融,是创新不假,但我们认为,不管是传统金融还是科技金融,都必须按照同一标准公平竞争,都必须遵守金融规律即不越过风险红线去创新。

蚂蚁集团7月20日披露即将在A+H股同步上市,拟募资规模为345亿美元,对应着远期市盈率约为40倍,一举打破沙特阿美在2019年以294亿美元募资额将所创下的全球最大IPO记录。直到10月26日,蚂蚁集团正式确认本次A股发行价为68.80元/股,按照发行价的总市值最终定格在3130亿美元。按此市值排名,蚂蚁集团将一举超过“工农中建交邮”六大国有银行,甚至超过上市银行市值第一的摩根大通。

蚂蚁杠杆太高、风险太高:

(1)工行市盈率仅6倍不到,而蚂蚁市盈率却高达40倍。
(2)截止2020年前半年,蚂蚁信贷业务已占近40%营收(支付只有35%强),其中80%+是消费信贷, 这些都是风险很高的次贷。要知道,美国2008年金融危机就是类似次贷引发的。况且,这些消费信贷平均年化利率是15%,几乎擦着最高法对民间借贷最高年化利率15.4%的红线。大数据也是需要放贷能收回。
(3)蚂蚁集团的2.15万亿元的信贷规模,只有2%的资金是自有资金,98%的资金来自合作银行和发行ABS。这种模式突破了两方面的监管,一是对网贷公司资本金和杠杆率的限制,二是突破了巴塞尔协议对于银行表外资本的限制。蚂蚁用区区几百亿元资金,撬动起几万亿元的信贷规模。

蚂蚁潜力受限制。支付宝、花呗、借呗、网商贷、理财、保险等,似乎潜力很大,实际上支付宝将收到数字人民币DCEP等的制约,其它业务会受到红利天花板、隐私保护和网络安全因素制约。

为此,11月2日,证监会网站消息显示,中国人民银行、中国银保监会、中国证监会和国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。随后,蚂蚁暂停了上市,蚂蚁集团道歉,称暂时不符合发行上市条件或者信息披露要求。

蚂蚁的杠杆高肯定是泡沫。有泡沫就不能上市,否则就是不公平竞争。传统金融6倍市盈率,您40倍;银行贷款利率4.35%,您15%;巴塞尔协定规定银行资本充足率不得低于8%,您2%…

这个不能称为科技金融创新,只能是伪创新。

二、共识定价没有泡沫

我们需要真正的科技金融创新。真正的科技金融创新是没有泡沫的,风险可控的。

金融有一点杠杆是正常的,但不能有越过红线的金融杠杆。巴塞尔协定定义的红线标准是8%,是正常分寸。换句话说,资产放大12.5倍(8%的倒数),是能够容忍的。否则,旧会产生泡沫,风险不可控。

无论什么业务,都需要价值支撑,否则就是泡沫。产品与服务价格必须要有价值支撑,否则就有泡沫。比如假冒伪劣产品,肯定是没有价值支撑的。当前大家都说房地产有泡沫,就是房地产价格太高了,远远超过它的价值。

有的股票高达千倍市盈率,也能够正常运行。当然,这里不是资产支撑的,是盈利支撑的,意思差不多。股市里究竟市盈率多少合适?没有标准。

这里就有个共识支撑概念。假冒伪劣是信息不对称,称不上是共识。欺骗导致共识不是真共识,是伪共识。蚂蚁金融产品超过监管红线,也是伪共识,因为监管标准就是共识。房地产价格走高,市盈率超过千倍(如果没有信息披露误导),这是真共识。伪共识肯定不成,绝对是泡沫,是风险;真共识是否是泡沫?其所谓的风险是否是真风险?这是有争议的。您炒股票赔了属于愿赌服输的啊,若是赢了咋说?

有一点大家不要忽略,就是无形资产支撑。这一点非常重要。特别是数字经济时代,是无形资产大爆炸的时代。范冰冰出场费一百万,绝大比重是她无形资产的价格。

我国有8000+万经济主体,13+人口,我国只有4000家上市公司。海量企业资产和个人IP资产没有市场化,没有流动起来,就缺乏动力去提高企业或个人的资产价格。如果企业都像华为,个人都像范冰冰,无形资产价格将会有个海量增长。

无形资产如何定价?这好像是个技术难题,专业评级公司定价不就完了。实际上,专业评级公司是无法评价的。无形资产定价最有效的方法是市场共识定价。共识定价好像是个技术难题,但实际上是理论问题。我们过去讲劳动价值论,以至于技术、资本、土地、管理、信息、智慧、管理、体制等,都要折算成劳动,然后定价。这不仅理论上很不方便,实践上从未实现。价值也好,价格也好,都是人对于客体的主观感受,共识定价,不仅是理论,也是实操。

所以,我们认为,只要信息没有不对称情况,共识定价,就不会产生泡沫,就没有真风险!

三、通证经济是共识定价的科技金融创新

中本聪发明了比特币,他采用区块链技术和共识定价,支撑比特币。后来,V神等后继者发扬了中本聪的理想,扩展到公链和通证。比特币是创始通证。

当我们嘲笑马云的科技金融是伪创新时,区块链金融目前也还没有走出逻辑试错阶段,通证逻辑还没有闭环,这不能说不是一件尴尬的事。

通证是区块链技术上共识定价的新物种。逻辑上我们认为是行得通的。但是,实践结果,通证金融经济出现了大量非法集资、诈骗、传销、洗钱等案例,相反,能够有明显社会贡献飞杀手级应用却没有出现。为什么?

我们想,这里有一个过程。一方面,一个新概念出现,会有一个热炒期,冷静下来后,创新落地可能要经过一个漫长的培育期,目前区块链就属于这个期间;其次,行业需要一个过滤时期,大浪淘沙,骗人的项目终究会被市场唾弃,有生命力的项目也终究会水落石出;再次,随着认知过程深化,分类监管政策也终会出台,鼓励创新,打击骗人项目,守正创新会成为主流。

通证经济的共识定价机制,有数字杠杆放大财富效应。按照12.5倍金融杠杆,以及无形资产共识定价杠杆,这些都是无泡沫、无风险的财富杠杆。

(1)区块链和通证是数字经济新财富的基础设施。其数字杠杆特别是对于提升企业和个人无形资产有巨大潜力,而且通过资产市场化,带动科创、文创、土地入市、社会服务等新财富增长,以及提升传统制品和金融效率,有巨大能量。

(2)区块链和通证所具有金融属性,不能越过当前已有共识的政策法规红线。这些红线主要包括94禁令政策规定,当然也包括上述金融杠杆政策规定。蚂蚁不能超越这些政策法规界限搞创新,区块链和通证当然也不行。任何利用信息不对称搞诈骗绝对不行;任何用高泡沫化的杠杆也是不行的。

(3)加大破除信息不对称工作,提高认识水平,让政策能够从“一刀切”向“不要将脏水和孩子一起泼掉”的分类监管方向转变。
94禁令对于当时制止失控的1CO发挥了及时雨的作用,但随着时间和实践飞推移,“一刀切”飞政策还是粗糙了,已经是妨碍创新、“劣币驱逐良币”的局面了。我们还是认为,要甄别好的区块链和通证,“不要将脏水和孩子一起泼掉”,要“良币驱逐劣币”。是时候采用分类监管政策了!

本文来源:陀螺财经 文章作者:zhuyp
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